山东高速(600350.CN)

交通运输行业:推广差异化收费 优质资产更加受益

时间:21-03-09 15:19    来源:东方财富网

原标题:交通运输行业:推广差异化收费 优质资产更加受益

推广高速公路差异化收费,优质资产或将更加受益2021 年政府工作报告提出全面推广高速公路差异化收费,受到广泛关注。

差异化收费的形式主要包括分时段、分区域、分车型、分路段、分支付方式等,核心思路是将价格杠杆运用于路况管理,即车流高峰路段/时段收费标准高,车流低谷路段/时段收费标准低。我们认为:1)差异化收费将促进车流量分配更加均衡,减少交通拥堵,对用路者产生节油省时的降成本效果;2)部分路段/时段合理降价,诱导普通公路车辆选择高速公路,运营企业效益获得增厚;3)区位优势强和用户粘性高的优质路产将更加受益。建议买入招商公路和粤高速A,增持山东高速(600350)。

差异化收费是帕累托改进,并非零和博弈

在现阶段,价格手段并未用于我国高速公路的车流量调节管理,除少数试点项目外,同一省份的高速公路收费标准基本相同。路网流量不平衡的现象普遍存在,例如:1)有的老路车流量饱和,但与其平行的新路车流量较小;2)小轿车白天通行量大、夜间通行量小,货车流量则没有明显的时段差异;3)偏远山区的路段超前建设,车流量达不到预测水平,但同方向的免费国道车流拥挤且路面损毁较严重。我们认为,多种差异化收费方式结合,将有效提升路网运行效率,缓解高峰路段/时段交通拥堵,提高低谷路段/时段使用率,同时也将引导普通公路车辆选择高速公路,产生帕累托改进。

国内拥有成功试点经验,“降本增效”是政策初心交通部在2016 年8 月首次提出高速公路差异化收费(《交通运输部关于推进供给侧结构性改革促进物流业“降本增效”的若干意见》)。随后,山西、浙江、河南、湖南自2017 年起开展了分路段(交通量低的路段打折)、分车型(国标集装箱车辆打折)、分时段(给予货车夜间优惠)、分区域(偏远山区降低费率)、分支付方式(ETC 折扣)的试点。发改委与交通部在2020年5 月发布《关于进一步降低物流成本的实施意见》,要求全面推广高速公路差异化收费。2021 年政府工作报告将高速公路差异化收费列在“用改革办法推动降低企业生产经营成本”段落内。综上,“降本增效”是政策初心。

从试点结果看,以小幅降价换车流量大增是最优结果从试点结果看,分时段、分区域、分路段试点项目通过小幅降价获得车流量大幅提升,用路者与运营方获得双赢;分车型与分支付方式试点项目主要落实了“降本”目的。山西省在2016 年对偏远山区的货车实施通行费减半优惠,高速公路通行量同比增长约138%(中国交通报)。河南省自2017 年8月至2018 年7 月对驶离省境的货车实施夜间(22 时至次日6 时)9.5 折优惠,其中使用本省ETC 的货车9 折;河南省夜间货车流量同比增长约19%(白天货车流量增长约10-15%),交通事故起数下降约67%(河南日报)。

对上市公司的启示:优质资产更加受益

我国拥有21 家A 股和11 家H 股高速公路上市公司,合计运营里程约占全国高速公路的10%(2019 年末)。因建成时间早、区域优势佳、产业集成好,上市公司拥有各省最优质的高速公路资产,通常也是各省建成的第一条高速公路。同时,因车流量较为饱和,这些路段的拥堵情况较为突出;我们认为,通过分时段差异化收费调节路况,其夜间产能利用率仍有提升潜力。

凭借较强的区位优势和较高的用户粘性,优质资产的价值在差异化收费推广过程中将进一步凸显。

风险提示:差异化收费政策不达预期,使公路运营企业收益下降。

(文章来源:华泰证券)