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山东高速:2010年业绩符合预期,多元化利润将补充未来业绩增量

发布时间:2011-03-21    研究机构:华泰证券

2010年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入39.40亿元,同比增长7.39%;其中通行费收入33.91亿元,占主营业务收入的86.44%,同比增长14.29%;归属于上市公司股东的净利润12.51亿元,同比增长18.90%,对应每股0.37元。公司2010年营业收入、净利润与我们之前的预测的偏差分别为-0.85%和-2.49%,基本符合预期,主营业务利润率上升3.49个百分点,也符合我们之前对石油焦业务下降影响的预测。

雪野湖地产2011年开始销售。公司于济莱高速旁开发的雪野湖高端房地产项目共分三期开发,其中一期5万平米别墅有望于2011年销售并部分结算,酒店和高尔夫球场建成后将在培养初期处于微亏状态。我们给予别墅售价1万元/平米的保守假设,测算得一期项目将补充2011-2012年业绩增量分别为0.027、0.018元。

通行费主业2011年业绩增长明确。济青高速去年表现略好于我们之前的预期,我们预测公司2011年通行费收入将保持7%以上的增速。同时,公司2011年的专项维修项目将大幅减少,减少成本2亿元左右,对应2011年通行费主业盈利将同比增长25%左右。

2012年后增长将遭分流对冲。京沪高铁和京沪高速复线将分别于2011年6月和2013年通车,将对公司主要路段京福高速德齐北段和纳入段造成连续分流冲击,我们预计分流影响将基本对冲公司2012和2013年车流量自然增长带来的收入增速。

利润增长点多元化将是发展方向。我们认为,国资委对公司经济效益的考核将是未来管理层战略决策的主要驱动力,公路主业面临分流的前景下,多元化利润增长点将成为管理层的首要考虑。实际上,2010年公司缩小毛利率低的石油焦业务,开拓房地产业务、污水治理、河流综合治理和济南西客站片区开发业务就预示了这一方向。考虑到公司独特的政府背景优势,我们对多元化战略的前景谨慎乐观。

盈利预测、估值和评级。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为21.54、23.70和24.73亿元,基本每股收益0.45、0.50和0.52元,对应2011-2013年动态市盈率分别为10.79、9.81和9.40倍。综合考虑行业估值水平和公司未来业绩增长能力,目标价5.72元,维持“推荐”评级。

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