山东高速(600350.CN)

山东高速(600350):业绩拐点到来、大幅提升分红 股息率超8%

时间:20-04-24 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:山东高速(600350)公告2019 年及2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入74.4亿元,同比增长9.02%;实现归母净利润30.4 亿元,同比增长3.39%,EPS 为0.63 元;实现扣非归母净利润25.45 亿元,同比增长31.76%,扣非EPS 为0.53元;业绩符合预期。计划每股派发现金股息0.38 元,分红率提升至60%,超市场预期。2020 年一季度,公司实现营业收入7.4 亿元,同比下降53.74%,归母净利润为 -3.19 亿元,扣非归母净利润为 -3.36 亿元,一季度亏损的主要原因是为帮助企业复工复产降低物流成本,交通部要求自2 月17 日起全国高速公路取消收费,导致公司核心主业受到较大影响。

点评:

2019 年业绩符合预期,分红率提升超预期:山东高速的核心业务为收费路桥运营,目前公司自有路桥资产约1243 公里、受托管理路桥资产1057公里。2019 年公司实现营业收入74.4 亿元,同比增长9.02%,过去5 年收入年复合增速3.21%,营收的主要来源为通行费;2019 年实现归母净利润30.43 亿元,同比增长3.36%,过去5 年复合增速为3.40%。2019 年业绩符合预期,公司计划每股派发现金股息0.38 元,分红率提升至60%,超市场预期。2020 年一季度公司实现营业收入7.4 亿元,同比下降53.74%,归母净利润为 -3.19 亿元,扣非归母净利润为 -3.36 亿元,一季度亏损的主要原因是为帮助企业复工复产降低物流成本,交通部要求自2 月17 日起全国高速公路取消收费,导致公司核心主业受到较大影响。我们预计高速公路收费将很快恢复,短期业绩下滑对公司长期估值影响有限。

济青高速改扩建完成并提价、高速公路主业进入业绩拐点:改扩建完成后济青高速于2020 年初提价约25%,且收费期限延期至2044 年,我们预计2020-2023 年济青高速相对2019 年将增厚公司净利润1.5 亿元(考虑暂停收费影响)、10.5 亿元、12.7 亿元、14.2 亿元。我们认为,一方面公司改扩建项目盈利能力均大幅超过可研报告预期,改扩建完成后增厚当期盈利、为公司带来长期稳健的收益增长空间,另一方面延长收费期限改善路产到期、可持续经营等问题,提升估值。

风险提示:经济下行导致车流量下降、收费政策风险、再投资风险等。