山东高速(600350.CN)

山东高速(600350):承诺2020-24年分红比例≥60%;多重催化剂在前 继续看好

时间:20-07-30 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司于7 月29 日晚公告《未来五年(2020-2024 年)股东回报规划》:每年以现金形式分红不少于当年归母净利润的60%。

公司同时公告了6 月路产运营数据:公司控股路产整体通行费日均2359 万元,约为去年全年日均水平1894 元的126%。其中,济青高速6 月日均收入1191 万元(约为2019 年日均收入545 万元的两倍),占总通行费的50%;京台高速6 月日均收入341 万元(约为2019 年日均收入484 万元的70%),占总通行费的14.26%,表现差于去年主要因为处于改扩建中。1

评论

我们认为分红比例60%符合预期,但5 年的承诺期限超出市场预期。股东回报计划期限一般是3 年,公司此次发布五年计划,也为市场传递公司坚定混改的决心。

首次披露月度运营数据:济青高速通行费收入超预期。公司把披露月度运营数据作为公司混改的举措之一,使得公司经营更加公开透明,向资本市场传递积极信号。运营数据层面,尤其是济青高速在改扩建后相比去年实现翻倍,再考虑收费标准提高与延期后折旧成本摊薄,有望在下半年贡献扣非利润的重要增量。

向前看,国企改革超预期或将继续成为公司未来股价的催化剂。

1)母公司山东高速(600350)集团与齐鲁交通集团筹划联合重组,我们认为有望为上市公司带来主业扩张的机会。目前齐鲁交通集团附属的港股上市公司齐鲁高速管理的济荷高速也是省内核心资产,ROE达到14%。

2)行业补偿性政策的落地,或将修复因免费通行带来的估值损伤。

此次各地独立进行补偿政策的制定与出台,但目前广西省已经出台延长收费期限的补偿政策,我们认为其他省份的补偿政策也将加速落地。

详细观点请参见我们于7 月7 日发布的首次覆盖报告《山东高速受益于国企混改,成长性与高分红兼备的公路公司》。

估值建议

我们维持2020/2021 年净利润23 亿元(-24%YoY,下滑主要因为2.17-5.5 公路免收通行费)/28 亿元(+21%YoY)。当前股价对应2020/2021 年13.4 倍/11.0 倍市盈率,与5%/6%分红收益率。

我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性,未来股价弹性仍然较大,重申跑赢行业评级和7.79 元目标价,对应16.2 倍/13.4倍2020/2021 年市盈率,较当前股价有22%上行空间。

风险

补偿政策不及预期,新注入资产运营不及预期。