山东高速(600350.CN)

山东高速(600350):中报业绩表现亮眼 逐季改善确定性大

时间:20-08-27 00:00    来源:招商证券

投资建议:公司受疫情冲击较大,上半年免收通行费25亿元,致使营业收入和归母净利分别同比下滑14.9%、84.0%。核心路产济青高速改扩建完成后车流量恢复明显,较大程度弥补通行费的下滑。公司中报盈利为2.6亿元,相比行业内普遍亏损的情况表现突出,也印证我们对公司进入新一轮盈利上升周期的判断。报告期内公司相继出台员工持股计划、未来五年股东回报规划,重塑市场形象,极大稳定市场投资预期,估值迎来上修空间(PE合理中枢为12x-15x)。我们测算2020-2022年EPS为0.53/0.64/0.82元,同比-16%/21%/28%。公司股价有望迎来戴维斯双击,我们对2021EPS按12x-15xPE估值,一年目标价7.7-9.6元,维持“强烈推荐-A”评级。

疫情下免收通行费25亿元,中报业绩仍然表现亮眼。受疫情影响,公司上半年免收通行费25亿元(2月17日-5月5日免费通行),实现通行费收入17.9亿元,致使营业收入下滑14.9%至40.5亿元。核心路产济青高速改扩建完成后车流量恢复迅速,依据披露的6、7月数据,简单年化后通行费收入同比增长117%,一定程度上抵减收入端的下滑。公司半年归母净利达到2.6亿元,扣非归母净利为1.4亿元,相比行业普遍亏损或微利的情形,表现较为亮眼。其中Q2单季盈利达到6.6亿元,环比增长10.0亿元,考虑到4月仍免费通行,高速公路行业经营杠杆较高,预计Q3 仍有较大程度的改善空间。

轨道交通集团实现盈利2.7亿元,打消市场担忧。公司于今年6月完成对集团旗下轨道交通集团51%股权的现金收购(对价34.9亿元),彼时因收购估价较高(PB1.8x),曾引发市场对于公司分红、未来主业发展的担心。轨道交通集团半年实现盈利2.7亿元,同比增长117%,在当前疫情冲击下对公司业绩起到有效补充;该公司主要从事铁路货运及相关机械制造业务,借国家加快基建投入的东风,有望实现快速增长,打消市场担忧。

股权激励促公司治理不断改善,分红计划稳定市场预期。目前公司已逐步退出房地产业务,并将在未来逐步压减财务性投资规模,聚焦主业以实现公司中长期核心价值的最大化增长,市场形象焕然一新。公司已出台股票激励计划,捆绑管理者与公司利益,促使公司治理不断完善,近期公布的未来五年分红计划(每年派息比例不低于60%)进一步提升投资预期稳定性。

风险提示:疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损。