山东高速(600350.CN)

山东高速(600350):通行费超预期增长 悲观情绪释放 建议低位布局

时间:20-10-11 00:00    来源:浙商证券

报告导读

山东高速(600350)前期超跌打开布局窗口,当前风险收窄构筑安全边际,叠加Q3业绩超预期可能性,强调低位布局价值。

投资要点

前期超跌错杀,当前悲观情绪释放,高筑安全边际山东高速股价9 月份最低下跌15%左右,当前PB 回落至1 倍左右,股价对应2021 年PE 仅8.6 倍。山东高速持有恒大地产50 亿股权,我们认为前期市场情绪对此风险担忧过于悲观,一方面,当前公司市值较8 月份高点已下跌50 亿元左右,我们认为从最悲观角度已跌至安全边际;另一方面恒大物业拆分上市有望解决资金周转问题,我们预期山东高速集团整体有望妥善解决。整体看,悲观情绪释放,风险收窄,安全边际高筑。

通行费收入大幅增长,Q3 业绩有望超预期

一方面,通行费收入超预期。高速公路恢复收费后,济青高速车流量及收入改扩建后超我们此前预期,同时京台改扩建限速限行影响低于我们此前预期,以公司公告的月度通行费收入数据来看,6 月、7 月、8 月整体通行费收入分别较2019 年月均增长18%、19%、30%;另一方面,恒大2019 年分红入账错期,我们预计今年在三季度入账(上年在二季度入账)。Q3 单季度表观利润有望在去年同期基数之上实现超预期增长。

攻守兼备特性仍在

进攻端,我们此前最先提出的改扩建带来利润中枢上移逻辑,逐步得到验证并兑现。济青高速6 月、7 月、8 月通行费收入同比改扩建前2016 年月均分别大增58%、59%、71%,整体远超市场预期。京台高速相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑,预计随着德齐段改扩建2021 年下半年完工,总体车流有望进一步恢复,叠加费率的增长带动通行费收入及利润继续稳增。

防守端,高分红承诺托底绝对收益。公司此前发布未来5 年(2020-2024 年)股东回报规划,承诺未来5 年每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测,预计公司21、22 年归母净利润分别32.47 亿元、40.66 亿元,对应当前股息率分别7.0%、8.7%,具有绝对收益防守性。

盈利预测及估值

考虑到公司改扩建带来的路产收入增量及疫情期间免费通行的影响,同时考虑收购轨交集团、回归大交通版图的战略协同性提升,我们预计公司2020 年、2021 年、2022 年归母净利润分别为21.19 亿元、32.47 亿元、40.66 亿元,对应当前股价PE 分别为13.2 倍、8.6 倍、6.9 倍。整体攻守兼备,迎来低位布局窗口,强调“买入”评级。

风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。