山东高速(600350.CN)

山东高速(600350.SH):价值中枢提升 国企混改注入成长动力

时间:20-10-13 00:00    来源:国盛证券

国内高速龙头,山东省最大高速公路上市平台。公司主要路产位于山东经济较发达地区,经营省内路产占全省的24%。山东省GDP 全国第三,第三产业发展快速,民用车保有量全国第一,高速路网持续优化,支撑公司路产业绩表现。2019 年公司实现营业收入74.45 亿元,同比增长9.02%;实现归母净利润30.44亿元,同比增长3.39%;毛利率和净利率分别为53%和41%。

收费公路营收占比达98%,地产去库存接近尾声,未来专注主业发展。

双核心路产改扩建,量价双升。山东高速(600350)经营路产规模同业第一,核心路产济青高速2019 年提前完成四改八扩建,叠加收费标准上调25%,2020H1日均通行量11.8 万辆,较2019 年增长36%,6 月日均收入1191 万元,较2019 年增长119%。另一核心路产京台高速2019 年日均通行量和日均收入分别为12.9 万辆和484 万元,同年开始分三段改扩建,德齐段预计2021年提前建成通车,未来收益提升确定。

优质资产持续注入,增厚业绩。2008 年以来公司新增路产680 公里。2018年从集团收购湖北武荆高速60%股权,并入后收入每年维持10%以上增长,2019 年达9.7 亿元,占总通行费14%,毛利率高达63%。2019 年对外收购泸渝高速80%股权,今年有望并表,2018 年收入2.9 亿元。2020 年从集团收购山东轨交51%股权,经营铁路运输、产品制造、经贸物流、建设施工,无经营期限,收入稳定;2019 年实现净利润1.8 亿元,2020 上半年受益油价下跌、油品货运增多,实现净利润1.9 亿元。

山东高速集团吸收合并齐鲁交通集团,资产证券化加速利好公司并入优质路产。山东省国企改革加速进行,重组后集团总资产近万亿,运营管理路产6000 多公里。集团承诺2019-2021 年资产证券化率为26%、65%、68%,并曾承诺公司为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台。

股权激励绑定管理层和股东利益,承诺未来五年60%以上分红率。山东高速是第二家实行股权激励的上市高速公路公司,绑定管理层和股东利益。承诺未来五年不低于60%的分红率,以高分红回报股东和吸引投资,也表明公司对未来拥有良好盈利环境的自信。

投资策略:预测山东高速2020-2022 年归母净利润分别为21.8 / 33.1 / 35.2亿元,同比-28.5% / +52.0% / +6.4%。核心路产先后改扩建,收益提升确定;大股东重组增强实力,未来公司优质资产并入空间大;持续高分红发放提升长期投资价值。给予山东高速2021 年目标价7.59 元,对应11 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:疫情反复风险;替代交通分流风险。