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山东高速(600350):3Q业绩超预期 济青量价齐升、主业夯实 关注恒大事件后续

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q 业绩高于我们预期

公司3Q 实现营收35.35 亿元,同比+69%;毛利润16.43 亿元同比增长61%(毛利率为46%);归母净利润10.79 亿元,每股盈利0.22元,同比+99%。1-3Q 营收75.85 亿元,同比+39%,归母净利润13.36亿元,同比-37%。第三季度业绩超我们预期。超预期来自公路主业,我们认为增量同时由济青改扩建后量价齐升带来。

路产运营数据层面,7-9 月控股路产日均收费2519 万元,因无直接的同比数据,我们相比去年全年日均收费增长33%(去年前三季度济青仍在改扩建中)。

3Q 投资收益5.02 亿元,同比增加3.58 亿元,主要由于本季度收到恒大地产的分红收益。1-3Q 投资净收益9.86 亿元,同比-9%,基本维持稳定。

发展趋势

更加聚焦交通主业。公司目前已基本退出房地产业务,计划在明年收回对恒大债券的所有投资;同时其他非交通主业的投资规模也在缓慢收缩。

交通主业实力在增强。利润贡献最大的路产济青高速完成改扩建后,收入和利润实现了高增长,而另一核心路产京台高速正在改扩建,两大路产将持续驱动公司未来3-5 年主业内生增长。母公司层面,山东高速(600350)集团正在和齐鲁交通集团筹划进行资产重组事宜,有望进一步扩大高速集团公路资产规模,为公司注入优质路产提供储备池。

我们建议关注恒大地产债转股事件进展。山东高速作为恒大地产最大的战投,已累计恒大地产债权投资230 亿。此次恒大地产债转股意在减少还债压力,但山东高速方基于防止国有资产流失与推进聚焦主业的改革,明确明年1 月按时回购态度。由于当前双方尚未协商一致,我们建议关注事件进展,适当关注无法回购的尾部风险。

盈利预测与估值

基于房产处置仍具有不确定性但主业盈利略超预期,我们下调2020 年盈利预测13.1%至20.00 亿元(-34% YoY),暂时维持明年盈利预测27.92 亿元(+40% YoY)。

当前股价对应2020/2021 年13.6 倍/9.7 倍市盈率,和4.4%/6.2%分红收益率。我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性,未来股价弹性仍然较大,维持跑赢行业评级,我们基于盈利调整,下调目标价10%至7.01 元目标价,对应16.7 倍2020 年市盈率和12.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有24%的上行空间。

风险

补偿政策不及预期,新注入资产运营不及预期。