山东高速(600350.CN)

山东高速(600350):1Q受就地过年与道路施工拖累

时间:21-05-03 00:00    来源:华泰证券

核心观点:“就地过年”拖累车流量,1Q 净利低于预期山东高速(600350)发布 2021 年一季报(4/28),按重述后口径实现收入 29.6 亿元(同比+82%)、归母净利 5.99 亿元(同比扭亏),净利低于华泰预测(7.27 亿元;报告 4/12),“就地过年”对车流量产生负面影响。1Q21 净利同比扭亏,主要因为:1)济青高速改扩建通车后量价齐升;2)1Q20 因公路免费政策产生亏损。展望 2Q-4Q,客货运输有望受益于出行限制解除、制造业景气回升;京台高速正在改扩建,施工期间交通管制可能对车流量仍有一定拖累。

我们预计公司 2021/22/23 年 EPS 为 0.61/0.75/0.84 元,股息率为5.7%/6.9%/7.7%(假设分红率为 60%),目标价 7.38 元,维持“增持”评级。

1Q21 分析:车流量受“就地过年”与道路施工的拖累公司 1Q21 收费公路净利润较 1Q19 降低 3.8%。分路段看,济青/京台/其他高速公路的 1Q21 通行费收入占比为 44%/13%/43%。其中,1)济青高速于 2019年底改扩建通车后,车辆回流、收费标准提升,1Q21 通行费收入较 1Q19 提升 182%;2)京台高速改扩建施工期间,限行引起车辆分流,1Q21 通行费收入较 1Q19 降低 43%;3)除 2021 年新收购的泸渝高速外,其他项目 1Q21通行费收入较 1Q19 降低 8%,受到“就地过年”的负面影响。在 1Q21,轨道交通集团(公司于 2020 年 4 月收购 51%股权)贡献归母净利约 0.41 亿元,粤高速 A(公司于 2020 年 7 月收购 9.68%股权)贡献投资收益约 0.35 亿元。

2Q-4Q 展望:客货运输需求有望环比改善

“就地过年”的影响已在 2 月底结束,3 月公司日均路费收入(不含泸渝高速)较 2020 年 11-12 月提升 4.5%;其中,济青/京台/其他高速(不含泸渝高速)提升 2.4%/10.6%/5.1%。展望 2Q-4Q,货车有望受益于制造业回升,客车有望受益于出行限制解除与旅游需求释放,高速公路车流量有望环比改善。

公司核心资产京台高速正在实施改扩建,交通管制对短期车流量仍有负面影响;待项目建成后,车辆有望回流,收费标准有望提高。截至 2020 年底,德州至齐河段、济南至泰安段的项目进度达到 52%、7%。

高股息率有吸引力,维持“增持”评级

考虑“就地过年”与道路施工对车流量的影响,我们下调 2021/22/23 年归母净利预测至 30.7/37.6/41.8 亿元(前次 34.1/38.9/44.1 亿元)。高速公路行业估值中枢为 9.3x 2021PE(前次 9.4x 2021PE),公司分红率高于行业均值;我们在行业估值中枢上给予约 30%溢价(与前次相同),基于 12.1x 2021PE(前次 12.2x2021PE),估算目标价 7.38 元(前次 7.44 元)。维持“增持”评级。

风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。