山东高速(600350.CN)

山东高速(600350):拟受让齐鲁高速39%权益 有望继续增强公路主业实力

时间:21-05-14 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司于5 月13 日发布筹划重大事项的提示性公告,母公司山东高速(600350)集团拟筹划将所持齐鲁高速7.78 亿股内资股(占齐鲁高速股份总数的38.93%)转让予山东高速,并重新拟定高速集团、山东高速及齐鲁高速之间的不竞争业务边界。

评论

山东高速与齐鲁高速主业均为路桥收费业务,主要路网均在山东省内,具备协同能力。截止2020 年年底,齐鲁高速拥有济菏高速(154 公里)、德上高速聊城至范县段(69 公里)和莘南高速(18公里)共约241 公里路产,占山东高速集团总里程的3.1%,路产质量优异。我们认为若本此股权转让顺利完成,可解决因高速集团与齐鲁交通联合重组事宜导致的同业竞争问题,拓宽公司路产主业,并充分发挥高速集团在路桥资产业务领域的经营及资本运作的协同效应。作为母公司山东高速集团的唯一公路运营平台,我们认为山东高速未来可能继续推进资产整合,国企改革超预期或将继续成为公司股价的催化剂。

若齐鲁高速股权顺利并表或可有效增厚公司利润。2020 年底齐鲁高速归母净资产为29.0 亿元,全年实现营收16.9 亿元(+3.5% YoY),归母净利润6.2 亿元(+4.2% YoY),对应ROE 为21.4%,高于山东高速同期的6.9%,我们认为若本次受让成功,并表后或可增厚山东高速的EPS 及ROE 水平。建议持续关注受让进展及未来的股权收购价格。

两大核心路产将持续驱动公司未来3-5 年主业的内生增长:1)济青高速:2020 年下半年青岛疫情反复造成低基数,且改扩建完成后仍处于车流量培育期,我们认为济青高速2021 年收入和利润将继续维持高增长;2)京台高速:正分段改扩建中,将于2022 年起陆续通车,我们认为通车后通行费率和车流量提升或超预期。

全国性的路桥产业布局或带来新的营收及利润增长点。公司在巩固现有收费路产优势的基础上,积极探索优质路产,通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1 月13 日,公司公告完成对泸渝公司80%股权的收购,将其纳入合并范围,运营公路里程从2,502 公里延长至2,575 公里。此次横向收购是公司布局全国路桥产业的战略举措,长期关注未来潜在优质资产注入的可能性。

估值建议

我们继续看好公司核心路产带来的内生增长及高分红政策(公司承诺2020-2024 年现金分红比例不低于60%),维持2021 年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年9.4 倍/10.5 倍市盈率,以及2021/2022 年8.9%/8.0%的股息收益率。维持跑赢行业评级和8.06 元目标价,对应10.9 倍2021 年市盈率和12.1 倍2022年市盈率,较当前股价有16.0%的上行空间。

风险

股权受让进度不及预期、改扩建工程进度不及预期。