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山东高速:业绩符合预期,利润增长源于成本控制和潍莱减亏

发布时间:2011-08-24    研究机构:申万宏源

投资要点:

每股收益为0.19元,业绩完全符合预期。公司上半年实现营业总收入为20.71亿元,同比增长14.4%;其中,实现收费路桥收入达16.89亿元,同比增长6.75%;实现石油制品销售收入3.66亿元,同比增长71.15%。上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润6.38亿元,同比增长19.39%。每股收益为0.19元,完全符合预期(我们的预期为0.19元)。

成本控制能力较强,收费路桥业务营业利润率上升4.5个百分点。上半年由于受经济增长放缓影响,山东高速(600350)车流量同比增长仅为6.4%。公司核心路产济青高速路费收入同比增长7.64%,略高于公司平均水平。许禹高速及济莱高速路费收入同比增长分别为35.07%及13.43%,主要原因在于该路段正处于车流量较快增长期。泰曲路由于收费站南北两侧道路分流造成车流量减少,路费收入同比下降57.4%。上半年收入占比80%以上的路桥收费业务营业成本仅同比增长1.52%,低于营业收入增长率5.23个百分点,该业务营业利润率由此上升4.5个百分点。考虑到上半年加息、CPI处于较高水平以及人工费用明显上升等因素,我们认为公司的成本控制能力较强。

潍莱高速亏损大幅减少导致投资收益好转。上半年公司净利同比增速远高于作为利润主要来源的收费公路业务收入增速,原因除营业利润率上升外,投资收益大幅上升也是其中之一。上半年投资收益为-696万元,较去年同期上升3900万元,在利润总额增量的占比约为33%。投资收益大幅上升的主要原因在于潍莱高速亏损减少8900万元,我们预计随着去年下半年集中大修养护期的结束,未来大修养护费用支出将大幅降低,潍莱公司的盈利能力将逐步体现。

维持盈利预测与中性评级。在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.40、0.42、0.44元,对应目前股价PE分别为9.4X,8.9X 及8.5X,维持中性评级。

申请时请注明股票名称