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山东高速:投资时点到来

发布时间:2011-09-21    研究机构:兴业证券

投资要点我们认为山东高速(600350)的投资时点来临,主要基于以下几点:公司公路主业稳定增长:1)预计公司收入可比口径同比增长3%(已扣除绿色通道对收入2-3%的负面影响)。

2)5月交通部公路养护大检查完成,公司今年养护费用相比去年减少1亿,总成本与去年持平。

3)公司已完成主要路产的大修,且采用直线折旧,未来成本的70%将保持不变,业绩对收入增长有较好的弹性。今年收入的增长3%带来的利润增长为10%。

只考虑路产盈利,公司11-13年EPS为0.42、0.47、0.51元,对应PE为8.5、7.6、7倍,估值处于较低水平。

地产增加公司价值:1)公路与地产的盈利模式具备契合点,公路公司的问题在于庞大的回流资金没有较好的投资渠道,地产需要大量的资金来支撑土地储备和开发投资,公司将地产作为自身的第二主业,公路与地产将在长期的发展中取得共赢,并进而提升公司的估值水平。

2)由于公司公路每年有30亿的经营现金流,信贷的紧缩对公司影响相对较小,而较低的土地价格提高了公司地产项目的盈利能力,并降低了公司进入地产业务的风险。

3)公司最近大手笔购置土地,我们认为这些土地的价值会在长期得以体现。预计公司雪野湖地块和新拿到的几块土地可为公司带来的净利润为20-25亿,按照公司48亿股本折算,相当于每股0.40-0.50元。

4)公司正在着力培养地产业务的人才和树立山东高速的地产品牌,希望成为山东声誉最好,规模最大的地产公司,除了已公布的项目外,还有多个项目正在洽谈中。

公司章丘沿河绿化的BT项目总投资约10亿,现已完工80%,预计年底能全部完成,我们预计项目净利率10%左右,按照协议章丘政府在明后两年分四次支付。

我们认为公司具备稳定持续增长的盈利能力,新领域的发展空间,以及较低的估值水平,现在配置具备较高的安全边际。前期市场预期济青高速收费年限缩短以及公路收费标准下调,公司股价有近20%的跌幅,若其不对公司产生实质影响,公司将有估值修复的机会。因此,我们维持对公司强烈推荐评级。

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