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山东高速深度研究:内外兼修促多元化转型

发布时间:2012-01-11    研究机构:申万宏源

多元化优势明显:资金为本、政企关系为器,集团为靠。我们认为公司在发展多元化业务方面优势明显。每年经营性现金流达20多亿,为多元化业务提供充足的资金支持。拥有良好的政府关系,通过城市基础设施投资参与至土地开发中,以此获取土地发展城市运营业务。与其余上市的公路企业大股东不同,公司的大股东山东高速(600350)集团是一个集多产业的综合型企业集团,实力雄厚,并承诺将房地产业务纳入至上市公司平台。

战略清晰,多元化业务高歌猛进。公司目前确立以城市运营与矿产投资作为多元化发展方向,并确定了城市运营业务以投资市政基础设施参与土地开发、矿产投资与山东省地矿局实行资本与技术结合的业务发展模式。我们认为公司多元化战略充分考虑自身的优势,业务集中,发展模式清晰可行。目前城市运营业务雪野湖项目于年底结算,并储备有8块土地,矿产投资亦于近期投资一座锡锌矿。我们认为两项业务仍处于起步阶段,预计未来仍有新项目进来。

主业稳定,业绩弹性高,分红率有望达50%。山东省路网结构已基本完善,未来公司路产所面临的分流风险较小。旗下主要路产已完成大修,未来几年内养护成本将维持在较低水平,因此我们认为公司业绩已过低点。由于采用直线折旧法,业绩弹性比采用车流量折旧法的公司更高,未来若宏观经济转好,车流量上升,公司业绩增幅可观。考虑今年资本开支规模不大,资本负债率仅27%,我们认为分红率有望达50%,以目前股价计算分红收益率在5%以上。

PB 仅为1,估值优势明显,上调评级至“增持”。山东省收费公路专项清理自查自纠阶段已 近结束,公司路产收费权基本是交通部审批,被收回的风险很低,因此我们认为公司政策风险已逐步消除。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.43元、0.48元、0.54元,对应目前股价PE 分别为8.16倍、7.31倍与6.5倍。目前公司的PB 仅1.05, 估值水平较低,具有较高的安全边界,考虑到今年分红率可能达50%,上调公司评级至“增持”。

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