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山东高速调研报告:毛利率多元回升,多元扩张谋发展

发布时间:2012-02-27    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

养护下降与直线折旧有助提升主业毛利水平。公司运营管理路桥里程1452公里,位居国内上市公司首位。11年第四季度受经济增长放缓影响,通行费收入略有下滑,预计全年同比增3%。主要资产位于交通网主干道,省内高速公路网基本形成,潜在分流风险可控。路桥大修高峰已过,直线折旧法每年折旧及摊销额相对稳定,未来几年路桥收费业务毛利率有望温和回升。

城市运营积极推进。主业盈利稳定、现金流充沛为多元扩张奠定基础。11年借地产调控之机,低成本拿地,目前储备土地达1418亩,可建筑面积249万平米。依托良好的政府资源,初步完成济南市战略布局,多个项目进入前期设计阶段。雪野湖一期别墅预售顺利,预计12-13年结算,可贡献净利润约14118万元,EPS约0.03元。绣源河一期BT项目12-13年每年回款5.92亿元,公司有望承接二三期工程。

矿产投资稳中求进。1.25亿元收购锌锡矿启动矿产投资,项目前景较好,预计14-17年每年贡献净利润4332万元,EPS约0.009元。

此项目规模虽小但益于积累经验,后续或继续与地矿局展开合作。

政策风险基本释放。山东高速(600350)公路费率低于全国平均水平,下调概率小,据“尊重历史”原则,收费期限应不会做出调整。集团承诺十二五主业整体上市,相较历史相关股东利益将得到相对平衡和重视。

增持,目标价4.5元。预测公司2011-13年EPS分别为0.43、0.49和0.53元,对应动态市盈率分别为8.6X、7.6X和7.OX,安全边际明显。公司计划不断提高分红比例,目前股息率超4%。给予公司“增持”评级,目标价4.5元,对应12年市盈率9.2X。

申请时请注明股票名称