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山东高速:业绩基本符合预期,多元化业务从“布点”转向“布局”

发布时间:2012-03-27    研究机构:申万宏源

投资要点: 每股收益为0.411元,业绩基本符合预期。报告期内公司实现营业收入59.49亿元,同比增长6.72%;营业利润26.86亿元,同比增长12.03%;利润总额27.18亿元,同比增长12.19%;归属于母公司的净利润19.77亿元,同比增长11.57%,每股收益为0.411元,基本符合预期(我们的预期是0.43元)。分配预案为拟每10股派发现金红利1.55元(含税),分红率达38%。

路桥业务利润率提升 4.75个百分点,业绩增长主要来源于盈利能力提升。公司收费路桥业务2011年收入为51.48亿元,同比增长2.45%,占总业务收入的86.65%,业务成本为17.94亿元,同比下滑10.9%,收入与成本增长的剪刀差导致收费路桥业务营业利润率上调4.75个百分点,导致该业务营业利润同比上涨11.4%,是驱动业绩增长的主要因素。我们认为盈利改善的主要原因有:1)养护的专项工程减少,养护费用处于历史较低水平,较去年下滑明显;2)部分亏损路产盈利明显好转,潍莱高速大修过后盈利明显改善,净利润较2010年增长1.5亿元。由于2012年养护项目增加,养护费用将上升。但考虑到公司采用直接折旧法以及折旧费用占总成本65%,我们预计2012年成本增速仍将保持在较低水平,成本压力不大。

从“布点”到“布局”,今年将从组织架构与人才储备推进多元化进程。2011年公司明显加快了多元化的步伐,先后拿下8块地块,土地储备规模达72.5万平方米,并投资内蒙古小孤山锡锌矿。2012年一个重要变化是公司多元化战略从“布点”转向“布局”,将从内部组织结构改革以及优化人才队伍来推进多元化。我们仍然从“主业+投资能力+管理层”逻辑主线看好公司多元化业务转型。

维持盈利预测与“增持”评级。考虑雪野湖1期将在今年结算,预计贡献0.03元业绩。我们预计2012-2014年EPS 分别0.47、0.53与0.56元,对应目前股价PE 分别为8.4、7.4与6.9倍。考虑目前公司估值在行业中偏低,主业面临风险不大,我们维持增持评级。

申请时请注明股票名称