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山东高速2011年年报点评:主业毛利率温和回升,城市运营硕果初现

发布时间:2012-03-29    研究机构:国泰君安证券

业绩符合预期。公司2011年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别为59.5亿元、26.9亿元和19.8亿元,按重列后分别同比增6.7%、12.0%、11.6%。实现每股收益0.41元,符合预期。

通行费收入增速放缓。报告期通行费收入51.5亿元,同比增2.5%,核心路产济青高速收入23.5亿元,同比增4.2%。受国内经济增长放缓、绿色通道力度加大等影响,收入增速有所放缓。由于省内高速网基本形成、资产大修高峰刚过、山东费率低于全国等原因,公路企业面临的主要潜在风险如大修、分流、费率下调等,对公司影响甚微。

主业毛利水平温和回升。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、养护费用减少,报告期通行费业务成本同比降10.9%,毛利率提高0.5%至65.2%,预计未来几年通行费业务毛利率有望继续温和回升。

积极推进城市运营项目。公司坚持“公路+地产/矿产”战略。报告期低成本获拍多个地块,目前储备土地1418亩、可建筑面积249万平米;其中四个项目处于前期设计阶段,雪野湖一期住宅项目预售顺利,预计12-13年结算,可贡献EPS约0.03元。绣源河一期BT项目12-13年每年回款5.9亿元,公司有望继续承接总额18亿元的二三期工程。矿产投资稳中求进,预计锌锡矿14-17年每年可贡献EPS约0.009元,规模虽小但益于积累行业经验,与地矿局后续合作值得期待。

维持“增持”评级。拟派发每股股利0.155元,派息率38%,股息率4%,公司拟逐步提高现金分红比例。略下调2012-14年EPS分别至0.48、0.53和0.56元,目标价4.5元,对应12年9.4X市盈率。

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