山东高速(600350.CN)

山东高速深度报告:多元化发展战略扎实推进,打造东方麦格理

时间:12-05-24 00:00    来源:民生证券

公司自有和受托管路产总里程达1452.7公里,居全国高速公路上市公司之首。济青高速、京台高速德齐北段和济南黄河二桥是公司路桥业务原三大盈利贡献点;新近收购的京台高速纳入段则是目前山东省盈利能力最强的路段之一,未来将成为仅次于济青高速的第二盈利点。

分流影响无损大局,路产质地优良,通行收入仍有望小幅增长。

荣乌高速、滨博高速、济青高速南线、济南黄河三桥以及即将开通的济乐高速、德商高速对公司旗下路产将产生一定程度的分流影响。但前四条路桥的分流影响已基本消化,即将开通的济乐高速和德商高速分流影响预计也在可控范围内。公司旗下路产质地优良,预计今年通行费用将保持2.5%的小幅增长。

未来成本将得到有效控制,毛利率有望上升。

公司旗下主要路产大修期已过,下次大修高峰将出现在5年之后,大修和养护成本可控。公司采用直线折旧法,每年折旧摊销成本相对固定,且人工成本增长将较为温和上升,公司未来成本将得到有效控制,预计公司整体毛利率有望温和上升。

收费标准下调后下行空间探底,长期内仍存在提价可能。

下调最低收费标准的政策性意义远大于实际意义,对公司业绩影响不超过0.2%。截至2010年底,山东高速(600350)集团资产负债率达71.42%,2010年山东省收费公路总体亏损88亿元,加之相对较低的收费标准和集团目前仍有不少在建项目,我们认为收费标准的下行空间已经探底,长期内提价的概率仍然较大。

多元化战略开启,将有效分散主业集中的经营风险。

公司近两年经营性现金流量净额都在20亿元以上。从长期发展角度看,积极谋求多元化发展,是公司寻找新的盈利增长点、降低经营风险的必然要求。公司趁房地产调控之际在济南周边低成本拿地,城市运营项目和矿产投资也有所斩获。虽然短期内多元化战略不会对公司业绩贡献较多,但我们仍长期看好公司的多元化战略。

给予公司“谨慎推荐”评级,6个月目标价4.5元。

我们认为,行业政策风险将不会对公司业绩形成极大冲击,公司主业将维持稳定增长,未来突破看多元化发展。预计公司2012-2014年EPS分别为0.45元、0.49元和0.54元,目前股价对应的PE分别为8.18倍、7.50倍和6.70倍,目前估值处于历史最低点附近,给予公司“谨慎推荐”评级,6个月目标价4.5元。