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山东高速:业绩符合预期,结构调整与成本控制带来毛利率大幅提升

发布时间:2012-08-27    研究机构:申万宏源

投资要点:

上半年每股收益0.2元,业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入26.02亿元,同比下滑9%,实现营业利润13.18亿元,同比增长14%,实现归属上市公司股东净利润9.56亿元,同比增长8.7%,每股收益为0.2元,业绩符合预期。

业绩增长主要来自于毛利率大幅提升。上半年公司毛利率为67%,较去年同期(经调整后)上升14.6个百分点。毛利率上升的原因有:1)业绩结构调整。

公司出售了盈利能力偏弱的石油销售业务,去年同期石油销售业务毛利率仅为4.3%。此外,公司多元化业务章丘BT 项目结算增加收入约1.34亿元;2)已有业务毛利率提升,收费路桥业务毛利率上升5.6个百分点。上半年公司路产车流量同比上升近10%,但与同行相类似,车流量增长基本来自于客车,车型结构轻型化趋势较为明显,上半年路费收入下滑1.3%。但由于公司采取直线折旧法,车流量上升并没有转化为折旧成本的上升。此外,国检后公路养护成本保持在较低水平,导致上半年收费路桥业务成本下滑15.4%,超过收入下降幅度约14个百分点。

多元化扩张稳步推进,但需关注财务成本上涨压力。公司近期新增青岛深蓝广场项目,“一主两翼”的多元化战略稳定推进。多元化业务章丘BT 项目结算是上半年业绩主要增长点之一。但由于多元化扩张前期资金投入较多,财务费用同比上升95%。目前资产负债率为32%,付息负债率为15.7%,尚属于健康的范围,未来需要关注财务成本上涨幅度。

维持“增持”评级。我们从“主业+投资能力+管理层”逻辑主线看好公司多元化业务转型。预计2012-2014年EPS 分别为0.43、0.46与0.51元,对应目前股价PE 分别为7.3、6.9与6.2倍,处于行业较低水平,维持增持评级。

申请时请注明股票名称