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山东高速:宏观形势拖累路产增速、中长期看好地产业务

发布时间:2012-08-28    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

山东高速(600350)公告2012年半年报,实现营业收入26亿元、同比下降9.1%,实现营业利润13.2亿元、同比增加14.2%,归上市公司股东净利润9.56亿元、同比增加8.67%,每股收益0.199元。

点评:

宏观形势拖累主业、通行费收入同比下降1.3%:2012上半年公司高速公路通行费收入为24.47亿元,占营业总收入的94%左右,受国内经济低迷影响,比去年同期减少0.32亿元,同比下降1.3%。由于山东高速主要路产地理位置优越,车流密度高,且受分流影响较小,因此上半年相较其他上市公司通行费收入下降程度已算较小。

主要路产济青高速车流增长26.3%、收入下降2.4%:济青高速是公司拥有的最主要的路产资产,通行费收入占公司总通行费收入的45%左右,上半年小汽车车流增速依然强劲,货车受宏观经济拖累出现负增长,而小汽车单车通行费标准约为货车的1/3左右,因此出现了车流量高增长,但通行费收入负增长的情况。

主业成本控制良好,营业利润率同比增加7.5个百分点:上半年在高速公路通行费收入同比下降1.3%的情况下,公司高速公路业务营业成本下降了15.37%。这主要是因为公司大部分资产已经完成了大修,新建路段近期路况完好,因此路产养护支出减少。同时公司使用直线折旧法折旧,并不随车流量增加而提高折旧成本。

转让润元公司60%股权是营业总收入同比下降的主因:2011年10月公司出让润元公司60%股权,且不纳入公司合并报表范围。润元公司主营业务为石油制品销售,2011年上半年营业收入3.66亿元、占营业收入12.8%,营业成本3.5亿元,占营业成本26.4%。由于处置润元公司,公司营业收入、营业成本、销售费用都有相应降低。由于路产业务毛利率远高于石油销售,因此营业利润率上涨了10个百分点,净利率上涨了6个百分点。

中长期看好公司房地产业务:截止2011年底,公司已竞得土地1100多亩,加上雪野湖一期项目290亩土地,公司已有储备土地1418亩。今年8月,公司又收购青岛绿城华景置业有限公司60%股权,投资 青岛深蓝广场项目。可以看出,公司正向房地产业务大步迈出,积极参与到多元化发展的历程中。我们中长期看好公司未来的地产业务,就目前来看,公司储备的土地成本较低,地理位置较优越,一旦未来地产行业复苏,地产价格回升,公司储备土地将给公司业绩带来较大推动作用,预计公司主要地产将于2013-2014年进入销售阶段,目前雪野湖一期项目已经封顶,我们预计下半年将进入销售阶段并贡献利润。雪野湖项目一期共有93幢别墅,我们预计销售完成后将贡献EPS0.02元。

投资策略:受宏观经济影响,公司主业通行费收入出现了负增长,但是公司主要路产地理位置优越、车流密度高,受分流影响较小,因此通行费收入下滑幅度较其他上市公司相对较小。同时,我们认为公司良好控制了成本增长,提高营业利润率。多元经营方面,我们认为公司发展地产业务中长期将会贡献公司业绩,由于拿地成本相对较低,因此一旦地产行业升温,将较大幅度贡献公司业绩。因此,我们维持对公司“买入”评级,预计2012-2014年公司EPS 为0.42元、0.45元、0.51元,对应PE 为7.6x、7x、6.2x。

风险提示:下半年宏观形势尚不明朗。

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