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山东高速:主业稳健、地产业务低于预期

发布时间:2014-09-04    研究机构:兴业证券

事件:

公司公告上半年业绩:2014 年上半年公司营业收入33.64 亿元,同比增长27.29%,归属上市公司净利润9.63 亿元,同比下降3.71%,扣除非经营性损益后净利润9.41 亿元,同比下降4.9%。基本每股收益0.20元,同比下降3.85%。

点评:

路桥收费业务收入同比增长7.65%,毛利率略有下降:上半年公司总通行费收入27.17 亿元,同比增长7.65%,占公司共收入80.8%,营业成本为9.84 亿元,同比上涨9.94%,毛利率为63.79%,同比减少0.9个百分点。我们认为主营业务高速公路、桥收费业务基本稳健,增速与行业平均基本一致,毛利率略优于行业平均水平。

核心路段济青高速通行费收入同比增长6.7%:济青高速是公司通行费收入占比最高的路段,上半年实现通行费收入12.2 亿元,同比增长6.7%,占总通行费收入45%,其次占比最高的是京台高速山东段,上半年实现通行费收入8.6 亿元,同比增长9%,占总通行费收入32%。我们认为这两条大干线通行费收入稳定且盈利能力良好,未来是公司业绩稳健的坚实后盾。而其他新建路段由于路程短且处于车流培育期,收入占比较少,但所幸新开线路增速良好。而部分收费较长年限的桥梁业务受到政府清理收费期限原因,部分桥梁通行费收入下滑严重。

油品贸易贡献收入、地产尚未发力:上半年公司投资的宝塔高速油品贸易公司开始贡献收入,上半年实现营业收入约5.4 亿元,但是由于贸易业务利润率不高,因此我们预计贡献利润约为一千万左右。而上半年,受到房地产行业继续低迷影响,公司房地产业务贡献收入很小。因此预计地产业务收入将于未来2-3 年持续发力,贡献业绩,在时间进度上低于我们的预期。

投资策略:公司主业增速稳定,多元化发展带来新的机遇,房地产行业储备充足,静待贡献业绩。我们预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.48 元、0.50 元,对应PE 为6.6X、6.3X,我们维持“增持”评级。

风险提示:车流量受宏观经济影响较大、地产行业持续低迷。

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