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山东高速09年报点评:业绩弹性充足+外延扩张可期

发布时间:2010-03-29    研究机构:国信证券

业绩略超预期,盈利受累经济放缓和路网分流 09 年营业收入36.7 亿元,与去年同期基本持平,其中通行费收入29.7 亿元, 同比下滑4%,净利润10.5 亿元,EPS0.31 元、同比下滑15%,业绩下滑的主要原因是区域经济增速放缓,以及路网变化对济青高速和黄河二桥的分流冲击。

济青高速和黄河二桥09 年表现低迷,10 年将重回增长轨道 公司核心路产济青高速和黄河二桥09 年路费收入分别为20.7 亿和2.7 亿,同比分别下降5.8%和30%,10 年有望走出低谷,重拾增长,1-2 月累计收入增速分别为6%和27%,处于车流量培育期的济莱高速09 年收入增长24%,未来三年仍将保持20%以上的较快增速,我们预计公司10 年路费收入增速9.6%。

营业成本小幅上升,收费业务毛利率下滑6.9 个百分点 由于新增德齐北段折旧(09 年1-5 月)费用,收费业务成本上升3.5%,拉动收费业务毛利率水平下滑2.59 个百分点至64.8%,公司路产采用直线折旧制,成本相对稳定,2010 年主管部门实施全国干线公路大检查,养护费用可能会小幅上升,全年成本增幅预计在3%左右,毛利率有望上升至67%。

外延扩张意愿强烈,规模扩张同时将增强抗风险能力 公司明确表示未来将全力推进收购高速公路优质主业资产,并在多元化发展方面年加大突破力度。收购优质路产在扩张规模的同时也将增强抵御分流威胁的实力,我们认为集团旗下京福高速山东段(除德齐北段外)属于首选范畴。

携手绿城高起点开拓房地产业务,雪野湖项目将逐步增厚业绩 公司与绿城集团50 亿投资携手进军房地产业,公司充裕现金流及省内资源整合能力和绿城在房地产开发管理方面经验将强强联合,我们看好公司与绿城战略合作前景。公司现已开发的雪野湖项目11-12 年预计贡献EPS0.04 元、0.05 元。

业绩弹性充足,外延扩张可期,维持“谨慎推荐”投资评级 经济复苏将带来不断增长的运输需求,直线折旧制使得在经济周期向上阶段公司业绩具备良好的弹性,公司未来内生增长和外延式收购扩张双轮驱动,房地产业务将进一步拓展公司发展空间,我们小幅上调10-12 年公司EPS 至0.37 元(16X)、0.45 元(13X)和0.50 元(12X),当前股价尚未充分体现公司内在价值,建议投资者现价买入,分享公司未来良好发展前景。

申请时请注明股票名称