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山东高速:资产注入预案符合预期、微幅增厚,维持中性评级

发布时间:2010-06-30    研究机构:申万宏源

资产注入预案出台。公司于6月29日召开了第四届董事会第三次会议,通过了《关于公司发行股份实施重大资产购买方案的预案》,并将提交股东大会审议。预案中披露,公司计划向大股东山东高速(600350)集团有限公司定向增发A 股股票,用于收购集团下属山东高速公路运营管理有限公司100%股权和山东高速潍莱公路有限公司51%股权。拟收购标的资产预估值约为75亿元,发行价格5.29元,发行股数约为14.18亿股。

收购标的的盈利状况有好有坏。公司此次拟收购的两家公司股权共涉及京福高速纳入段、威乳高速和潍莱告诉这三条路产,权益里程合计约290公里。其中,通车最早、路网位置最好的京福高速纳入段09年收入超过10亿元,是已经处于成熟期、收益非常好的路段;威乳高速09年实现收入不到8000万元、目前处于亏损状态,但是由于这条路段通车仅3年、尚处于培育期、仍然具有较好的增长潜力;潍莱高速09年仅实现收入2.2亿元、亏损9000万元,随着未来财务和养护费用的大幅下降、有可能很快实现扭亏,但是这条路段已经通车10年、剩余年限内的增长潜力已经较小,是此次方案中最差的资产。

今年无增厚、明年增厚10%。2009-2010年是京福纳入段和潍莱高速集中大修的年份,因此这两年收购资产的盈利水平较低,也导致了资产注入后公司2010年的业绩并没有明显增厚。随着明年大修费用的显着减少和收购资产盈利水平的大幅提升,预计2011年公司业绩将比我们之前的预期增厚10%左右。公司还将对收购资产未来三年的盈利预测作出承诺,具体数字以稍后公布的《资产收购报告书》为准。

维持中性评级。由于此次资产注入尚在初步阶段,因此我们暂时不调整盈利预测。收购顺利完成后,10-12年的盈利预测可能会从0.38、0.42、0.47元上调为0.38、0.46和0.52元。收购前10-11年的PE估值分别为13.2和11.9倍,基本处于行业平均水平。由于此次资产注入给公司业绩带来的影响较小、公司未来车流量增长和业务发展的亮点较少,因此我们仍然维持中性评级。

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