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山东高速:收购方案合理,可提升公司长期价值

发布时间:2010-06-30    研究机构:安信证券

山东高速(600350)拟向母公司定向增发。 山东高速拟收购母公司山东高速集团持有的高速运管公司100%的股权以及潍莱公司51%的股权。本次收购采取向母公司山东高速集团增发的方式进行,非公开发行股票的价格为5.29元,本次交易的预测评估值为75亿元,本次拟向集团发行股份约14.18亿股。

京福纳入段盈利能力好于德齐北段,收购溢价低于德齐北段。 京福纳入段位于京福高速、京沪高速山东重合段,其地理位置与黄河二桥、德齐北段一样。对比三个道路的日均车流量,京福纳入段的日均标准车流量要高于德齐北段。公司在2008年8月以自有资金收购德齐北段,增值率为356.44%,此次收购高速运管公司,增值率为70%。高速运管公司中,京福纳入段的盈利能力要好于德齐北段,于2007年通车的威乳高速地理位置优越,正处于快速增长期。与前次方案相比,本次收购方案比较合理。

预计短期内,潍莱高速仍将微亏,对公司业绩影响微弱。 由于潍莱高速是地方支线,其车流量的绝对值要远小于干线。由于车流量较小,公司的负债率一直在65%左右,导致公司财务费用较高。而另一方面,公司采用直线折旧,导致其营业成本较高,因此公司一直处于亏损中。预计2010年到2011年,潍莱公司仍将微亏,对公司业绩影响有限。

本次收购,对公司业绩贡献偏中性,可提升公司长期投资空间。 按照我们的估算,本次收购完成后,预计公司2010年到2012年,全面摊薄的每股收益分别为0.368元、0.452元、0.542元。此次收购对公司业绩贡献偏中性。长期来看,收购完成后,公司将实现对集团优质高速公路资产的有效整合,极大推动了集团高速公路整体上市的步伐。维持公司“增持-A”评级,考虑到估值的系统性下移,小幅下调公司目标价为6.75元。

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