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山东高速:路产主业确定性强,房地产业务提供增量

发布时间:2010-08-18    研究机构:华泰证券

上半年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入18.10亿元,同比增长5.05%,其中通行费业务收入15.82亿元,占营业务收入的87.39%,同比增长14.03%。归属于上市公司股东的净利润5.34亿,同比增长21.10%。公司营业收入增速低于通行费业务增速的原因是石油制品销售业务收入的2.14亿元相较上年同期下滑32.91%。我们了解到公司计划逐步退出石油焦销售业务,因此下半年该部分业务收入占比将继续下降。由于石油制品销售业务毛利率仅7%左右,该项业务的规模缩减对公司营业利润影响很小,有利于提升公司整体毛利率。

济青增长平稳,其他路产业绩喜人。报告期内,济青高速公路收入10.38亿元,同比增长6.47%,增长较为平稳,增速略微低于预期,我们认为原因是宏观局势不明朗和济南地区钢铁企业去存货生产导致济青货车占比不如预期。报告期内,其他路段收入大多实现较大的同比增长,体现了较好的反转趋势,其中德齐北收入1.88亿元,同比增长30.26%,黄河二桥收入1.61亿元,同比增长27.4%。

看好业绩增长的确定性。公司主要路产状况良好,通行费业务中,收入占比达66.65%的济青高速在08年已经完成全线大修,未来几年维修主要是分段小项目完成,成本将控制在较低水平。随着分流影响逐渐稀释,路产车流实现恢复性增长,我们认为下半年宏观经济即使与较差预期一致,济青高速仍能实现5%-7%的增长。上半年,我们没有观察到与德齐北、黄河二桥等公司其他路产平行竞争的路产大修或封闭施工,收入的大幅增加能够较真实的说明这两条路产业绩的反转向好趋势。

地产业务将有助利润增量和估值提升。公司7月份宣告向子公司山东高速(600350)投资发展有限公司增加投资10亿元人民币,用于做大房地产业务,扩大土地储备规模。目前公司雪野湖一期项目已进入预售阶段,我们看好公司与知名房地产公司合作进行多元化运作的方式,地产业务的高周转率可以减轻公司主业内持续经营的压力,有助于提供利润增量和估值提升。

盈利预测、估值和评级。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为39.74亿、44.71亿和50.90亿,归属于母公司的净利润分别为12.83、15.11和18.27亿,基本每股收益分别为0.38、0.45和0.54元,对应2010-2012年动态市盈率分别为12.91、11.22和9.28倍。综合考虑行业估值水平和公司未来业绩增长能力,目标价6.08元,给予“推荐”评级。

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