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山东高速:因估值具吸引力而维持买入评级

发布时间:2010-11-05    研究机构:高盛高华证券

我们将山东高速(600350)剔出强力买入名单,因为我们认为我们中国交通运输基建研究范围内的其他股票存在更大的上行空间。自我们2010年7月9日将山东高速加入强力买入名单以来,该股上涨11%,而行业平均上涨18%、上证综指上涨25%。我们认为股价表现落后于大市的原因是目前为止宣布的资产注入和增发计划没有进展,自6月底以来没有披露进一步的细节。在过去的12个月里,山东高速上涨3%,而行业平均上涨13%、上证综指下跌1%。

我们维持山东高速的买入评级,因为我们认为公司估值(当前为1.1倍的EV/GCI与2011-2012年预期CROCI比较)仍具吸引力。我们维持人民币6.50元的12个月目标价格不变,基于1.3倍的EV/GCI(2011-2012年预期CROCI为13%),意味着25%的潜在上行空间。我们的目标价格隐含的2011年预期市盈率和市净率分别为15倍和2.0倍。鉴于山东当前的客车路费为人民币0.40元/公里,而临近的江苏、浙江和不久以后的安徽的路费均为人民币0.45元/公里,我们认为近期安徽宣布自2010年11月10日起上调路费标准将为山东上调路费标准提供积极的促进作用。但是,调整路费标准尚没有明确的时间表,因此我们没有在预测中计入路费调整的因素。同时,我们仍预计未来两个月将公布更多关于资产注入的财务细节,之后将会立即召开特别股东大会。山东高速近期宣布将会进一步投资房地产和水处理业务,我们预计长期看来,这些业务将对公司核心的高速路业务提供补充。

下行风险:(1)车流量增长比预期更疲软,(2)资产注入进一步摊薄盈利,(3)不利的路费政策,(4)平行公路和铁路的分流比预期更严重。

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