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山东高速:利润同比增长8.9%,关注济青高速改扩结束后车流回升

时间:2019-04-02    机构:申万宏源集团

新闻/公告。山东高速(600350)发布2018年年报,2018年公司完成营业收入68.29亿元,较调整后同比减少15.98%,归母净利润29.44亿元,较调整后同比增长8.91%,扣非归母净利润19.32亿元,最终实现基本每股收益0.612元,加权平均ROE为10.38%。业绩基本符合此前预期。非经常性损益主要来源出售济南璞园置业50%股权带来的投资收益。

济青高速改扩建影响车辆通行费收入同比减少8.59%。济青高速作为公司主要路产之一,自2017年开始陆续限速限行,带来报告期内车流量一定程度下滑,报告期内,收费路桥业务63.35亿元,同比减少8.59%,但由于报告期内新增并表路产,收费路桥业务成本同比增加20.63%,毛利率下降11.6个百分点至51.9%,收入减少及成本增加,两方面带来公司整体毛利下滑19.3%至33.79亿元。我们预计随着2019年底济青高速改扩建通车后,公司整体车流量及收费路桥业务收入将迅速回升。

房地产业务按计划剥离,投资业务更进一步。报告期内,公司继续剥离房地产业务,房地产板块收入仅4.16亿元,同比减少63%,同时出售济南璞园置业50%股权为公司带来23.17亿元并表投资收益,增厚归母净利润11.5亿元左右。路产投资方面,2018年6月公司以27.66亿元收购武荆高速60%股权,预计将增加公司2019年净利润3.5亿元;2018年8月公司以6.55亿元收购济晋高速90%股权,预计将增加公司2019年归母净利润0.87亿元。金融方面2018年8月公司以10.57亿元认购威海银行定增,认购后持有13.96%股权,一方面将增厚公司投资收益,另一方面将拓展公司金融板块发展。

济青改扩建通车后,短期成本承压,长期将带来业绩稳步增长。按计划济青高速改扩建2019年底全线完成并结束限速限行,同时限速将提升至120km/h。收入端,根据公司年报披露,2016年山东地区路桥收费60亿元,2018年仅49亿元,减少11亿元,在不考虑其他线路车流增长的情况下保守估计济青高速限速限行影响收入11亿元,结束限速限行后,2020年山东地区通行费收入保守估计将至少增加11亿元。成本端,济青高速改扩建拟投资300亿元,按25年折旧计算将增加年折旧12亿元左右,综合收入及折旧,虽短期成本端承压,但长期将带来业绩稳步增长。

调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前运营情况,我们调整19/20年预测,新增2021年预测,预计2019-2021年归母净利润分别19.13亿元、19.99亿元、24.76亿元(原19/20预测29.11亿元、28.80亿元),对应现股价PE分别13倍、12倍、10倍,维持“增持”评级。

风险提示:济青高速改扩建结束限速限行后车流量恢复情况低于预期。